中瓷电子(003031)：消费电子陶瓷高增长 布局精密陶瓷新业务

　　事件：公司发布2022年年报，全年实现营收13亿元，同比增长28.7%；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长22.2%。其中，Q4单季度实现营收3.1 亿元，同比增长40.6%；Q4 单季度实现归母净利润0.26 亿元，同比增长19.4%。
　　收入利润符合预期，消费电子业务持续高增。2022 年公司通信陶瓷外壳收入9.5亿元，同比增长30.5%，且800G 光通信器件外壳完成设计开发，与海外技术水平相当。消费电子业务实现营收2 亿元，同比增长64.7%，目前公司消费电子业务包括声表晶振类外壳、3D 光传感器模块外壳、5G 通信终端模块外壳和氮化铝陶瓷基板等。其中，氮化铝薄膜基板和薄厚膜复合基板已实现批量供货。
　　盈利能力方面，全年综合毛利率约为27.4%，净利率约为11.4%，维持稳定。
　　布局精密陶瓷零部件新业务，实现半导体关键零部件国产化。2022年公司开拓用于刻蚀机、涂胶显影机、光刻机、离子注入机等半导体关键设备中的精密陶瓷零部件，主要产品包括陶瓷环、手臂、真空吸盘、加热盘、静电卡盘等。其中，加热盘与静电卡盘难度较高，国内厂商长期依赖进口。根据QYResearch数据，2021 年静电卡盘全球销量为17.14 亿美元，预计到2028 年达到24.12亿美元。公司建立了完善的精密陶瓷零部件制造工艺平台，陶瓷加热盘已批量应用于国产半导体关键设备中。2022 年公司精密陶瓷零部件新产品实现收入816.99 万元，未来有望持续推进国产替代。
　　重组进程有序推进，完善三代半导体IDM。公司重组进程正在有序推进中，目前已取得科工局、国资委及财政部的相关批复，同意公司总体方案。根据业绩承诺测算，并购资产在2022-2025 年期间预测净利分别为3.7/3.9/4.2/4.6 亿元。
　　其中，博威公司募集资金后将进一步用于5G毫米波、星链通信、6G通信基站射频芯片与器件，达到月产20万只的产能布局。而国联万众已向安谱隆等海外客户供货GaN产品，并与比亚迪、智旋等客户签订SiC功率模块供货协议并供货。未来预计在一期产线建设完成后，国联万众将具备GaN 和SiC的设计、制造和封测一体化能力。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.11 元、1.47 元、1.85元，未来三年归母净利润将保持37.6%的复合增长率，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期，未能满足下游客户需求风险；贸易摩擦风险；行业竞争加剧风险；发行股份购买资产失败风险等。
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